La atención sanitaria ha sido tradicionalmente un eficaz amortiguador de carteras durante los periodos de volatilidad, y la atención sanitaria y el subsector biotecnológico han demostrado estar más aislados de la caída del mercado en 2022.
· El conocimiento experto es fundamental para identificar ganadores que puedan aprovechar la velocidad de la innovación que se está produciendo en el sector.
· Creemos que un enfoque activo y ágil es clave para encontrar empresas que puedan beneficiarse de los vientos de cola a largo plazo que pueden proporcionar la atención sanitaria y la biotecnología.
Febrero de 2023 – Dada la volatilidad de los mercados en 2022 y la ralentización de la economía mundial, es comprensible que los inversores quieran actuar con cautela. Sin embargo, estos periodos pueden descubrir oportunidades de inversión atractivas, incluidos activos con características defensivas y potencial de crecimiento. Desde el punto de vista de la construcción de carteras, esto se traduce en inversiones que pueden proporcionar rendimientos no correlacionados y ayudar a protegerse de las caídas.
En este sentido, creemos que los inversores podrían beneficiarse de una asignación al sector sanitario. Históricamente, el sector ha sufrido menos caídas durante las fases bajistas del mercado, y también se beneficia de vientos de cola estructurales, como el envejecimiento de la población y la rápida innovación. En 2022, por ejemplo, la mayoría de los sectores de renta variable mundial experimentaron pérdidas importantes (véase el Gráfico 1), pero la atención sanitaria en general y el subsector de la biotecnología en particular estuvieron más protegidos.
Desde el punto de vista de la construcción de carteras, la pregunta es: ¿por qué fue así y podemos esperar características similares en el futuro?
Recuadro 1: Rentabilidad de la renta variable mundial en 2022 (anexo)
Fuente: Morningstar, sectores y subsectores de renta variable mundial basados en el MSCI World Index, a 31 de diciembre de 2022. Rentabilidades pasadas no predicen rentabilidades futuras.
¿Puede la asistencia sanitaria proporcionar inmunidad frente a la recesión?
El sector sanitario ha sido tradicionalmente un eficaz amortiguador de carteras durante periodos de volatilidad, debido a la constante demanda de hospitales, medicamentos y dispositivos médicos por parte de los consumidores, independientemente de las condiciones del mercado. Esto es cierto para aproximadamente el 85% del sector, que se compone de productos farmacéuticos, dispositivos médicos y servicios sanitarios, todos los cuales reflejan la característica «defensiva» que hemos mencionado anteriormente.
El 15% restante del sector está formado por empresas de biotecnología. Este subsector incluye empresas innovadoras -e inherentemente volátiles- de pequeña y mediana capitalización que ofrecen un mayor potencial de crecimiento, así como empresas de gran capitalización que reflejan cualidades más defensivas y tienden a comportarse de forma similar a las empresas farmacéuticas tradicionales.
Recuadro 2: Desglose del sector sanitario mundial (anexo)
Fuente: MSCI, composición del MSCI World Health Care Index a 31 de diciembre de 2022.
Estas características defensivas y de crecimiento se reflejan en los rendimientos históricos. El Gráfico 3 muestra la rentabilidad del sector sanitario y del subsector biotecnológico en relación con la renta variable mundial (exceso de rentabilidad) durante las cinco últimas caídas del mercado y las posteriores recuperaciones. Aunque cabría esperar que el sector sanitario obtuviera mejores resultados a lo largo de todo el ciclo de caídas y recuperaciones debido a su naturaleza defensiva, la biotecnología ha mostrado en última instancia mejores resultados, lo que pone de relieve su capacidad para generar alfa.
Recuadro 3: Exceso de rentabilidad medio frente al MSCI World en las 5 últimas caídas y recuperaciones del mercado desde 2000 (anexo)
Fuente: Morningstar. Sectores y subsectores de renta variable mundial basados en el índice MSCI World. La media de los periodos bajistas son 1/4/00 – 9/10/02, 1/11/07 – 9/3/09, 3/5/11 – 4/10/11, 13/2/20 – 23/3/20, 5/1/22 – 12/10/22. Los periodos de recuperación se basan en MSCI World, para el periodo final 31/12/22 en el caso de la reciente recuperación. *La fecha de recuperación del último periodo de caída del mercado y de finalización del ciclo completo es el 12 de diciembre de 2022. Rentabilidades pasadas no predicen rentabilidades futuras.
Un campo especializado requiere una gestión activa
Se calcula que el 90% de los fármacos que se someten a ensayos clínicos en humanos nunca llegan a comercializarse, y en el caso de los que sí lo hacen, nuestra experiencia demuestra que las estimaciones de ventas consensuadas para el lanzamiento de nuevos fármacos son erróneas en el 90% de las ocasiones.1 Por lo tanto, el conocimiento y la comprensión expertos del proceso de investigación científica, pruebas y aprobación de fármacos, además de una evaluación hábil de las oportunidades comerciales relacionadas, son fundamentales para identificar ganadores que puedan aprovechar la velocidad de la innovación que se está produciendo en el sector.
Al mismo tiempo, la caída del mercado en 2022 provocó una revisión al alza de la relación precio/beneficios de los valores del sector sanitario, que descendió drásticamente desde sus máximos recientes. Esta revalorización fue especialmente pronunciada en el sector de la biotecnología de pequeña y mediana capitalización. De hecho, unas 200 de estas empresas cotizan actualmente por debajo de los niveles de efectivo en sus balances2 , lo que crea la oportunidad de que acontecimientos idiosincrásicos (por ejemplo, actualizaciones positivas de ensayos clínicos) impulsen alzas significativas.
Por lo tanto, creemos que un enfoque activo y ágil es clave para encontrar aquellas empresas que puedan beneficiarse de los numerosos vientos de cola a largo plazo que la atención sanitaria y la biotecnología pueden proporcionar, así como para descubrir oportunidades derivadas de las ineficiencias del mercado.
