Si tomamos una instantánea del mercado mundial de bonos corporativos con grado de inversión y del mercado mundial de bonos corporativos de alto rendimiento, lo más probable es que el sector de bonos de alto rendimiento tenga una mayor ponderación en el sector industrial.
En primer lugar, el mercado de alto rendimiento tiende a estar más expuesto a sectores cíclicos en los que una mayor variabilidad de los beneficios suele llevar a las agencias de calificación crediticia a otorgar a la empresa una calificación inferior al grado de inversión. En segundo lugar, las empresas que necesitan financiación para grandes proyectos tienden a apalancarse más, lo que también puede dar lugar a una calificación crediticia más baja. En tercer lugar, las empresas que obtienen capital por primera vez o para proyectos nuevos o exploratorios, como minas o yacimientos petrolíferos, suelen recibir una calificación de alto rendimiento hasta que sus operaciones estén más probadas.
En la actualidad, el sector industrial representa aproximadamente el 85% del mercado mundial de bonos corporativos de alto rendimiento, frente al 55% de las empresas con grado de inversión (a 31 de mayo de 2023). Además, la energía, la industria básica, los bienes de equipo, la automoción y el transporte -que comprenden algunos de los subsectores más intensivos en carbono, como el petróleo y el gas, la minería, la maquinaria, los envases y el transporte aéreo- constituyen alrededor del 35% del universo de alto rendimiento 1.
Extraer eficiencias
Fortescue Metals Group (FMG) es un ejemplo de empresa cuyos bonos poseemos y que está realizando esfuerzos considerables para descarbonizarse. Sus esfuerzos de descarbonización se reflejan en nuestra calificación ESG patentada «Amarilla». FMG es una empresa minera que extrae mineral de hierro. S&P Global Ratings otorga a la empresa una calificación crediticia de emisor de BB+, mientras que Moody’s le aplica de forma similar Ba1, en el extremo superior de la escala de calificación crediticia por debajo del grado de inversión.2 Aunque la minería es un sector que obtiene una mala puntuación global desde una perspectiva ASG, consideramos que esta empresa realiza esfuerzos demostrables para abordar su impacto medioambiental.
En concreto, la estrategia de FMG es convertirse en una empresa global de energía y metales verdes. Para alcanzar este objetivo, ha emprendido una revisión estratégica de todas sus operaciones de centrales eléctricas (a través de la inversión en energías renovables, almacenamiento de energía y transmisión, está tratando de desplazar la generación de energía con gasóleo y gas en sus minas). Los planes de incentivos a largo plazo de los ejecutivos están vinculados a objetivos de reducción de emisiones, incluida la neutralidad de carbono en todas sus operaciones (cero emisiones netas de Alcance 1 y 2) para 2030. La empresa se ha comprometido a cumplir los objetivos de emisiones de la Iniciativa de Objetivos Basados en la Ciencia (SBTi) (pendientes de aprobación). Está cambiando su flota de transporte hacia vehículos de emisiones cero con Liebherr y está desarrollando el primer «tren infinito» del mundo que capturará suficiente energía en el viaje cuesta abajo cargado para no requerir carga adicional para el viaje de vuelta.
También ha creado una filial, Fortescue Future Industries (FFI), que trabaja en el desarrollo de tecnologías que contribuyan a la descarbonización y está creando una cartera de proyectos de hidrógeno ecológico y amoníaco ecológico. Las iniciativas de la empresa tienen sentido desde el punto de vista económico y deberían permitirle ahorrar costes operativos gracias a la eliminación del gasóleo, el gas natural y las compras de compensaciones de carbono de su cadena de suministro. Además, deberían hacer a FMG más resistente a los riesgos de la transición climática (reglamentarios, jurídicos y de reputación), lo que debería reducir el riesgo de crédito a medio y largo plazo. A lo largo del periodo 2024-2028 (en gran medida), FMG prevé invertir unos 6.200 millones de dólares repartidos entre diferentes iniciativas.
Engrasar las ruedas del cambio con la captura de carbono
Al igual que la minería, el sector petrolero es un gran emisor de carbono. La guerra de Ucrania volvió a centrar el interés en la industria del petróleo y el gas, ya que los países buscan cada vez más el equilibrio entre sostenibilidad, asequibilidad y seguridad energética (el «trilema» de la energía, como suele conocerse). Por poner un ejemplo del sector del petróleo y el gas, Occidental Petroleum (Oxy) era una empresa petrolera cuyos bonos manteníamos hasta hace poco en algunas de nuestras carteras de alto rendimiento. Sus fundamentos crediticios estaban mejorando, y los altos precios del petróleo le permitían amortizar alrededor de un tercio de su deuda pendiente en 20223.
Como parte de nuestro trabajo de compromiso con los emisores en sectores de alto riesgo ASG, nos comprometimos con Oxy en marzo de 2023 en relación con sus iniciativas de descarbonización, centrándonos en la Captura Directa de Aire (DAC). Esta tecnología extrae el CO2 del aire y lo convierte en un líquido que se puede secuestrar (almacenar) o utilizar como materia prima. La economía de la DAC depende de los compradores de créditos de carbono y su primera planta se pondrá en marcha en 2025, lo que supondrá una nueva fuente de ingresos para la empresa. En general, aunque este proyecto por sí solo no es suficiente para cambiar el perfil de riesgo ESG de Oxy (nuestra calificación ESG propia para la empresa es «Roja», lo que significa riesgos ESG importantes), seguiremos supervisando los progresos de la empresa en el uso de la innovación para ayudar a sus iniciativas de descarbonización y mantendremos contactos continuos con la empresa.
El 16 de mayo de 2023, Fitch elevó la calificación de la empresa a BBB-, lo que propulsó a Oxy a la categoría de grado de inversión desde la de alto rendimiento en la mayoría de los índices a partir del 1 de junio de 2023. La mejora no fue insignificante, ya que eliminó 15.000 millones de dólares de bonos del índice ICE BofA US High Yield, dejando al sector energético dentro del high yield estadounidense con su menor peso porcentual (10,1%) desde 2008.5 Sus bonos también han salido del índice ICE BofA Global High Yield. Como gran parte de la mejora crediticia ya estaba descontada y para evitar mantener demasiado grado de inversión dentro de un mandato de alto rendimiento, vendimos nuestra participación en Occidental Petroleum.
En conjunto, consideramos que estos son ejemplos representativos de cómo las empresas de sectores difíciles de abandonar, como la minería y el petróleo y el gas, están afrontando el reto de la descarbonización. El cambio se está produciendo desde dentro, a medida que las empresas responden a una legislación medioambiental más estricta y a la cambiante opinión de los consumidores. Como proveedores de capital de deuda (y de capital social), también podemos prestar nuestra voz al cambio que tiene sentido tanto desde una perspectiva crediticia a largo plazo como desde una perspectiva ASG. Esta última debe examinarse con detenimiento y reconocer que la descarbonización de las industrias con mayores emisiones es un proceso a largo plazo. A través de nuestro compromiso activo con las empresas, tratamos de asegurarnos de que conocemos a fondo cómo gestionan las empresas la mitigación del cambio climático y de desempeñar un papel importante como inversores de crédito en el éxito final de las empresas en esta transición crucial.